ALL ABOUT ASSET ALLOCATION de Richard (Rick) Ferri

Introducción

• Las lecciones de este libro son simples: Asigna tus inversiones en diversas clases de activos para reducir el riesgo del portafolio como un todo.
• Invierte ampliamente dentro de cada clase de activo para eliminar el riesgo de tener un activo específico.
• Mantén siempre tus costos bajos, incluyendo los impuestos.
• Rebalancea tu portafolio de manera periódica para mantener tu riesgo en línea con tu política de inversión.
• Hay un antiguo proverbio que dice que si realmente quieres conocer a una persona, o bien te puedes casar con ellas o bien puedes manejar su dinero.

PARTE I. ASSET ALLOCATION BASICS

CAPITULO 1. PLANNING FOR INVESTMENT SUCCESS

• Planificar las inversiones es crítico para tener éxito en el largo plazo.
• El autor sugiere tener una Investment Policy Statement
• Asset Allocation es el elemento clave en la planificación de inversiones.
• Hay estudios que le atribuyen un 90% del éxito de las inversiones al Asset Allocation.
• El proceso es sencillo, primero se elige un mix de activos, y luego se consiguen las inversiones específicas.
• Disciplina y compromiso a una estrategia es fundamental.
• No existen atajos para alcanzar la seguridad financiera.
• Nadie conoce el futuro. El Assett Allocation lo que hace es buscar protegernos de los imprevistos del futuro.

CAPÍTULO 2. Understanding Investment Risk

• Los retornos de la inversión están directamente relacionados al riesgo de la inversión.
• Un portafolio bien diseñado lo que hace es buscar disminuir el riesgo mediante la diversificación. Esto debería llevar a mejores resultados en el largo plazo.
• No existen inversiones libres de riesgo, después de impuestos e inflación.
• Un ejemplo que se usa mucho es el Trasury Inflation Protected Securities TIPS o los Treasury Bills. Ambos no están exentos del riesgo de la volatilidad y los impuestos.
• La definición de riesgo cambia dependiendo de quién le preguntas:
• Los “inversionistas profesionales” ven el riesgo como la volatilidad de una inversión.
• Los administradores de fondos mutuos ven el riesgo como que su fondo tenga un rendimiento inferior al de su competencia.
• Los “inversionistas individuales” ven el riesgo como perder dinero.
• El gran riesgo de cualquier persona es quedarse sin dinero para poder pagar una obligación futura, ya sea esta simple comida o una pensión de vejez razonable.
• El riesgo y la volatilidad:
• El autor habla sobre el tema de la definición de riesgo como volatilidad. No porque algo sea menos volátil es menos riesgoso y viceversa.
• Lo que si es cierto es que la volatilidad crea retornos inferiores en un portafolio y es en si mismo un riesgo. Si reduces la volatilidad de un portafolio, mejoras su retorno en el largo plazo. Veamos un ejemplo matemático de porque esto es así (tiene que ver con la base sobre la cual se calcula el interés compuesto):
• A pesar de que el promedio aritmético simple es siempre 5% en el ejemplo, el compuesto funciona distinto. Esto explica el por qué la volatilidad en sí misma es un riesgo que nos hace disminuir nuestro interés compuesto.
• En consecuencia, cualquier estrategia que disminuya la volatilidad de un portafolio en si mismo sin disminuir el retorno de la inversión promedio va a generar un aumento en el retorno compuesto.

CAPÍTULO 3. Asset Allocation Explained

• La diversificación disminuye la probabilidad de una gran pérdida.
• Harry Markowitz escribió un paper revolucionario llamado “Portafolio Selection”. En él el autor hablaba de que existían dos tipos de riesgo: riesgos basados en el mercado llamados “riesgo sistemático” o “beta”, y riesgos inherentes a cada acción que se llama riesgo “no sistemático”.
• Markowitz decía que si diversificabas, eliminabas el riesgo del riesgo de cada acción en si mismo, pero no eliminabas el riesgo de mercado o beta.
• Markowitz y sus ideas en diversificación de acciones dieron al autor un Nobel de Economía y además dieron origen a la “teoría de los mercados eficientes”.
• Rebalancear activos en un portafolio ayuda a contener el riesgo.
• Rebalancear es lo que diferencia el Asset Allocation solo de la diversificación. Lo que busca el rebalancear es disminuir la volatilidad del corto plazo, ya que la volatilidad extrema de corto plazo hace que las personas hagan cosas que sean perjudiciales para su retorno de largo plazo.
• Rebalancear es muy difícil emocionalmente porque es contraintuitivo. Rebalancear es básicamente vender aquel activo que le está yendo bien e intentar comprar más del activo que le ha ido mal. Es vender los ganadores para comprar los perdedores, y eso lo hace contra intuitivo.
• Existen dos grandes mecanismos de rebalanceo:
• Elegir una fecha e ir rebalanceando periódicamente;
• Elegir un porcentaje objetivo y si se escapa X% (v.gr. 10%) del target, se rebalancea.
• Para disminuir la volatilidad de un portafolio y por lo mismo su riesgo de tener un peor rendimiento, lo que se debe buscar es clases de activos que tengan un comportamiento poco correlacionado. Es decir, si uno sube, el otro baja y con eso anula la volatilidad del portafolio como un todo.
• Las correlaciones entre uno u otro activo NO son estáticas y van cambiando con el tiempo. La correlación matemáticamente se mide entre +1 y -1.
• NO existen activos que estén negativamente correlacionados de manera perfecta. Las correlaciones son dinámicas.
• Nunca se debe olvidar que la diversificación cuantitativa es distinta a la diversificación cualitativa.
• La correlación baja entre dos clases de activos es preferible, pero en la práctica es difícil de identificar.
• De aquí viene la idea de tener portafolios con 2 o más clases de activos (acciones y bonos por ejemplo).
• Lo que se busca es siempre encontrar el máximo retorno anualizado con la desviación estándar más pequeña (volatilidad). La idea es que cada asset class te genere dinero pero que a la vez no sea tan volátil que te genere riesgo de portafolio.
• Más allá de que dos clases de activos estén negativamente correlacionados, lo que se debe buscar siempre es que cada activo en si mismo sea generador de retornos. No te sirve de nada tener una clase de activos que está negativamente correlacionada a los otros activos de tu portafolio si no es capaz de generar un retorno después de inflación.
• Tener pérdidas un año no quiere decir que tu asset allocation esté equivocada.
• El Asset Allocation implica estimar los riesgos estimados y retornos de diversas categorías de activos, observar como se interrelacionan entre ellos, y metódicamente armar un portafolio de inversiones que tiene una alta probabilidad de lograr tus metas con el menor riesgo de portafolio esperado.

CAPÍTULO 4. Multi Asset Class Investing

• Tener hartas clases de activos es mejor que tener pocas.
• El Talmud (1200 antes de Cristo) decía “Let every man divide his money into three parts, and invest a third in land, a third in business, and a third let him keep in reserve.”
• Cambiar periódicamente entre distintas clases de activos genera más riesgo que disminuirlo.
• Cada nueva y única clase de activo puede disminuir el riesgo de tu portafolio.
• Incluir activos internacionales (es decir, no USA) a un portafolio genera dos beneficios:
• Está normalmente con una correlación baja a las acciones de USA
• Funciona como un contrapeso a la baja del valor del dólar (riesgo de tipo de cambio).
• Además, históricamente las internacional stocks le han ganado en retorno a las USA stocks en muchos casos (no siempre).
• Por ejemplo, hay algunos estudios que señalan que agregar un 30% de acciones internacionales a un portafolio mejoran su retorno en un 0,5% sin agregar riesgo adicional.
• Jack Bogle Originalmente decía que no había que tener acciones internacionales, hasta que terminó cambiando de opinión y hablando de un 20%.
• Bonos corporativos de USA.
• Puedes seleccionar una buena asset allocation, pero no una perfecta.
• Una estrategia que funcionó bien en una época no necesariamente funcionará bien en otra época.
• El retorno real del asset allocation puede verse en períodos largos de tiempo (10+ años), lo que hace que algunas personas digan que no sirve de nada.
• Tener más de 12 clases de activos distintos tiende a significar que no logras ganar mayores retornos y mantenerlo se vuelve cada vez más costoso. Diversificar en 12 o más clases de activos no es sugerible.

PARTE II. Asset-Class Selection

CAPÍTULO 5. A framework for investment selection

• Todas las clases de activos deben tener un retorno real esperado que sea superior a la inflación.
• Cuando habla de retornos reales, el autor se refiere a que vayan creciendo en sí mismos independiente del mercado. Por ejemplo, un inmueble va creciendo porque recibe arriendos, o las acciones crecen porque generan incremento de ingresos y dividendos.
• Los commodities o los metales preciosos no tienen “retornos reales”. Se suelen usar porque tienen una correlación negativa con otras clases de activos, pero no tienen retornos reales. El hecho de tener alta volatilidad no quiere decir que genera retornos de inversión. Un barril de petróleo no se transforma en dos con el tiempo, y lo mismo ocurre con una barra de oro. Aunque los precios de los comodities suban o bajen, eso no quiere decir que generen retornos reales para sus dueños en el largo plazo.
• Nota de Santiago: Los commodities lo que tienen es retorno especulativo, pero no retorno real o de inversión.
• Los riesgos de una clase de activos debe ser fundamentalmente diferente de la de otra clase de activos.
• Básicamente, se está haciendo diversificación de riesgos.
• Hay que tener cuidado con el Stock Overlap (tener la misma acción en dos fondos diferentes).
• Los fondos líquidos y de bajo costo deben ser accesibles.
• Para muchas clases de activos, el costo y su falta de liquidez niegan cualquier beneficio de diversificación.
• Proceso de cuatro pasos:
• Determinar el riesgo de tu portafolio basado en tus necesidades y tolerancia al riesgo. Básicamente, cuánto en acciones y en ingresos fijos quieres.
• Analiza las clases de activos y selecciona las mejores en base a su riesgo único, retorno esperado, correlación pasada, impuestos.
• Encuentra acciones o fondos que mejor representen cada clase de activos. Fondos indexados o ETFs son buenas opciones.
• Implementa tu plan de asset allocation completamente. Luego rebalancea ocasionalmente para disminuir el riesgo de portafolio y el retorno de largo plazo.

CAPÍTULO 6. US Equity Investments

• El mercado accionario de USA ha generado un retorno real de 6 por ciento compuesto en el largo plazo.
• El mercado de USA se puede subdividir de muchas formas o con muchas categorías.
• Existe un mercado secundario de micro stocks que se llama OTC Bulletin Board o el Pink Quotes, que son empresas tan chicas y poco líquidas que tienen un mercado aparte.
• MorningStar divide las acciones en: Micro, Small, Mid, o Large, en lo relativo a tamaño, y en Value, Blend o Growth.
• El autor explica varios análisis de autores relativos al retorno de cada una de estas “categorías”.
• Diversificar entre estas categorías puede ayudar a un portafolio en el tiempo.
• Mezclar un “broad index fund” con un “small cap Value” ha generado los mejores resultados.

CAPÍTULO 7. International Equity Investments

• Las acciones internacionales nos proveen de diversificación de “monedas” o “tipo de cambio”. También agregan diversificación de zonas geográficas y cantidad de acciones.
• Es imposible determinar hacia dónde se moverá el dólar.
• Las acciones internacionales suelen ser más volátiles que las de USA porque tienen riesgo de tipo de cambio, político, de trading y custodia, riesgo regulatorio y riesgo de información.
• Los mercados desarrollados incluyen países bastante avanzados. Se suele dividir entre Europa y algunas zonas del “Pacific Rim”, incluyendo japón o Hong Kong.
• Los mercados emergentes se van expandiendo a nuevas áreas geográficas.
• Las acciones internacionales agregan premiums de tamaño y estilo.
• El MSCI EAFE Index es un benchmark muy usado por los inversionistas internacionales.

CAPÍTULO 8. Fixed-Income Investments

• Existen varias categorías de activos de renta fija en que se puede invertir.
• El mercado norteamericano de renta fija es sumamente profundo. Existen muchísimos tipos de bonos.
• Cada categoría tiene sus riesgos y retornos únicos.
• Se puede estudiar la estructura de madurez (cómo se va pagando el bono)
• Se puede estudiar el riesgo de crédito y como las agencias de rating clasifican los bonos desde la D hasta la A (y dentro de las letras, AA,AAA,A, etc.).
• Tener un portafolio diversificado dentro de la renta fija ayuda al retorno.
• Fondos indexados de bonos de bajo costo es una forma ideal de invertir en este tipo de activo. Algunos ejemplos son los Vanguard Total Bond Market o el Vanguard Inflation Protected Securities.

CAPÍTULO 9. Real Estate Investments

• Real Estate es una clase de activos que se distingue de las acciones y los bonos.
• Sus formas de generar retornos es doble: income component (arriendos) y growth component.
• A lo largo de un plazo largo de 1 siglo, los inmuebles han retornado un 0.1% menos que las acciones (en vez de 6%, han rentado 5.9%).
• Los inmuebles tienen un valor agregado que son normalmente una forma de protegerse de la inflación ya que están expresados en UF.
• Los REITs (Real Estati Investment Trusts son una forma conveniente de invertir en inmuebles. La securitización de los inmuebles tiene mucho camino por recorrer.
• Los REITs se pueden dividir en tres tipos en USA: Equity, Mortgage (dar créditos hipotecarios para desarrollo o compras inmobiliarios) e hibrido.
• REITs tienen baja correlación con las acciones y bonos, a veces.
• El autor sugiere tener un máximo de 10% de los activos en REITS ya que son un mercado muy pequeño y hay pocos REITS disponibles de entre los cuales elegir.
• Ser dueño de una casa da un lugar para vivir y además potenciales ganancias. Sin embargo, no debe considerarse dentro de tu Asset Allocation ya que la casa en que uno vive no es en si mismo un activo.

CAPÍTULO 10. Alternative Investments

• Los activos alternativos muchas veces son malas formas de invertir. El autor sugiere no invertir en estos activos ya que tienen solamente un retorno especulativo y no un retorno real.
• Tipos de activos alternativos que están de moda: commodities, Hedge Funds y otros.
• A pesar de tener correlación negativa con las acciones y bonos, no puedes comer correlación. No te da retornos reales.
• La falta de liquidez y los costos altos pueden muchas veces ser desincentivos para invertir en estos activos.
• Existen algunos fondos mutuos y ETF que nos permiten acceder a estos mercados con un fee moderado. Algunas cosas raras son las inversiones en activos como Arte, monedas y similares.
• Los Hedge Funds tienen ventajas y desventajas:
• Ventajas: baja correlación. Algunos hedge funds han generado mayores retornos que la bolsa.
• Desventajas: altas comisiones, rendimientos muy poco consistentes, altas barreras de entrada a los fondos buenos. Además, hay muchos sesgos que los hacen atractivos, como el survivor bias, selection bias y backfill bias.
• Tipos de Hedge Funds:
• Que se dedican a hacer Arbitrages: fixed income arbitraje, convertible arbitrage, special situations.
• Event driven strategies: mergers and acquisitions, distressed securities, venture capital.
• Directional/Tactical Strategies: Equity Long/short, Managed Futures CTA, Macro strategies.

PARTE III. Managing your Portfolio

CAPÍTULO 11. Realistic Market Expectations

• Las expectativas realistas de mercado y sus retornos son importantes para planificar inversiones.
• La volatilidad de mercado es más predecible que el retorno de mercado.
• Hay una relación entre el riesgo de mercado y el retorno esperado de largo plazo.
• Las predicciones de mercado pueden ser útiles en el largo plazo, pero inútiles en el corto plazo.

CAPÍTULO 12. Building your portfolio

• Una buena Asset Allocation se diseña para hacerla calzar con las necesidades del inversionista.
• El riesgo total no puede estar por sobre la tolerancia al riesgo de cada persona.
• El método del “ciclo de vida” es una buena forma de partir. El autor divide a las personas en los siguientes “arquetipos”:
• Early savers: Edad 20 a 39. Personas en el inicio de sus carreras y familias. Tienen pocos activos y mucha ambición.
• Midlife Accumulators: Edad 40 a 59. Personas establecidas en sus carreras y familias. Son acumuladores de muchas cosas, desde autor a casas a electrodomésticos a hijos.
• Transitional retirees: Edad 60 a 79. Personas que están listas para jubilarse, transicionando a jubilares o tener una vida activa.
• Mature Retirees: Personas ya no tan activas y preocupadas de salud o de su pareja. Se preocupan de la salud, herencia y long term care.
• El autor sugiere portafolios para cada uno de estos tipos. En este resumen me preocupo de los Early Savers, ya que estoy en la mitad de esa etapa.
• Estas personas deben tener un fondo de emergencias de 6 meses de gastos mensuales. Sugiere lo siguiente:
• Agresivo: Acciones + REITS 80% / Bonos 20%.
• Moderado: Acciones + REITS 70% / Bonos 30%.
• Conservador: Acciones + REITS 60% / Bonos 40%.
• Una versión modificada del “tu edad en bonos” puede ser útil también.
• Cosas a considerar cuando llegamos a la midlife: Estimate future Living Expenses. Estimate sources of noninvestment income funding retirement. Compare your noninvetsmente income to your expected living expenses during retirement. Determine how mucho you need to accumulate to fill the annual income gap. Design implement and maintain a savings and investment plan.
• El autor habla de la Regla del 4%.

CAPÍTULO 13. How Behavior affects asset allocation decisions

• La economía conductual es el estudio de la toma de decisiones.
• Mantenerte debajo de tu máxima tolerancia de riesgo es crítico para el éxito de largo plazo.
• Las pruebas de riesgo y tolerancia son una forma de partir hablando sobre asset allocation, pero no es suficiente.
• Rebalancear mantiene tu portafolio en línea con tu política de inversión.

CAPÍTULO 14. When to change your asset allocation

• Las Asset Allocation son decisions que típicamente no son permanente. Hay típicamente 3 razones por las cuales alguien cambiaría su asset allocation:
• Tu meta financiera está muy cerca.
• Te das cuenta que no necesitarás todo el dinero durante tu vida.
• Te das cuenta que tu tolerancia al riesgo no es tan alta como pensabas que era.
• Los cambios en la vida nos hacen que tengamos que cambiar nuestra Asset Allocation.
• Qué hacer si hay un Bear Market justo cuando te vas a retirar:
• Nunca aumentes el riesgo.
• Intenta ahorrar más los últimos años o meses.
• Piensa en trabajar 1 o 2 años extra.
• Puedes reducir tu gasto para esperar a que se recupere el mercado.
• Demasiado riesgo en un portafolio debe ser manejado y reducido.
• La planificación sucesoria puede hacer que tengas que cambiar tu asset allocation.

CAPÍTULO 15. Fees Matter in Asset Allocation Planning

• Los gastos tienen un impacto directo en tus retornos de inversión y por eso deben minimizarse.
• Los impuestos pueden ser debidamente controlados.
• La disciplina es la clave para el éxito en las inversiones.
• Los asesores profesionales de inversiones pueden ser de ayuda.

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